哥伦比亚国际直接投资展望
哥伦比亚大学维尔可持续投资中心FDI热门问题的观点
系列45 2011年8月29日
总编辑：Karl P. Sauvant (Karl.Sauvant@law.columbia.edu)
编辑：Ken Davies (Kenneth.Davies@law.columbia.edu)
执行编辑：Alma Zadic (az2242@columbia.edu)
用FDI存量衡量国外子公司经营活动存在偏差
Sjoerd Beugelsdijk，Jean-François Hennart，Arjen Slangen和Roger Smeets
研究人员经常将母国在东道国的子公司创造的增加值（VA）称作外国直接投资（FDI），并使用国际收支平衡表中的FDI存量和流量进行度量。实际上FDI记录的是国内公司和国外公司之间的长期金融交易，因此FDI存量和流量衡量的范围较窄。例如，法国对澳大利亚的FDI存量，是衡量法国母公司拥有的在澳大利亚的子公司的股份和再投资收益，以及在澳大利亚的子公司对法国母公司的净负债。
东道国FDI存量可能会因为三个原因偏离国外子公司的总附加值。第一，并非所有流入的FDI都用于创造附加值，部分流量可能会分散到其他国家。因此FDI流入存量可能会高估一些国家（尤其是避税港）子公司的附加值。
第二，FDI只是国外子公司经营活动使用资金的一部分，从外部（例如当地银行）筹集的大量资金则没有包括在内。然而，本地和第三国融资占发达国家中美国控股子公司使用资金的40%。融资来源越广泛，FDI存量对实际子公司附加值的低估就越严重。
第三，FDI是一种资金投入，而附加值的创造不仅包括资本投入，还包括劳动力投入。由于忽视了劳动力的贡献，FDI存量低估了子公司的附加值。劳动力贡献越大，低估就越多。
在最近的论文中我们指出以上三个因素会导致用FDI存量衡量子公司附加值时产生偏离。FDI存量高估了避税港地区的附加值，低估了大部分国家的附加值，并且金融市场越发达、劳动力效率越高（例如在发达国家），这种低估就越严重。因此FDI存量和国外子公司附加值之间的偏差并不是随机的，而是与东道国的特征（例如经济发展水平）密切相关。这使得用FDI存量衡量国外子公司附加值的相对水平和变化时会产生偏差。因此，用FDI存量作为因变量或主要自变量对国外子公司附加值进行的研究得出的结论可能是错误的。
事实上，FDI存量和国外子公司实际附加值的不匹配与东道国的特征密切相关。这可以通过比较50个东道国中的美国FDI存量和美国跨国公司子公司创造的销售额和附加值（22年的销售额数据和11年的附加值数据）得到证实。
如果以一国的证券市场规模、银行部门集中度、利率水平、汇率波动（或者类似的外部筹资决定因素）为自变量，对该国中美国的FDI存量与美国子公司销售额和附加值每年的偏差进行回归，就会发现无论该国是否是避税港、无论美国子公司劳动生产率的高低，所有变量都具有统计显著性并且符号合理。这就证明了FDI存量和国外子公司实际经营活动之间的不匹配不是随机的，因此用FDI存量衡量国外子公司活动存在偏差。
因此，不能理所当然的推断一国FDI存量就是国外子公司附加值的实际水平。某国在A国的FDI存量是在B国的两倍的并不一定意味着该国在A国的子公司附加值实际水平是在B国的两倍，因为可能在A国的子公司主要从其母公司获得资金，而在B国的子公司主要依赖在当地进行外部筹资。类似的，一国FDI存量下降可能表明对国外子公司的吸引力下降，也可能表明其金融市场更有效率、汇率更稳定。由于国外子公司经营活动的一些假设决定因素与FDI存量和实际子公司经营之间的不匹配显著相关，因此使用FDI存量来衡量后者的研究也可能会得出错误结论。
FDI存量和流量是衡量一国金融资本和积累流入和流出量比较合适的方法，但不适合衡量在东道国的国外子公司的经营活动。
（南开大学国际经济研究所 田珍翻译）
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